The secret of Caputo: why the dollar remains calm while country risk spikes and how long the calm can last

El "operativo dólar calmo" no pasó inadvertido en el mercado. En medio de la disparada del riesgo país que tocó los 939 puntos básicos (un alza de 19%) la semana pasada para retroceder en las últimas horas a 859 el tipo de cambio se mantuvo tranquilo antes del feriado XL por la visita del Papa y la cotización minorista cerró el viernes en $ 1.570 con un deslizamiento semanal de 10 pesos (06%).En otras palabras el mundo se resfrió pero la Argentina no se enfermó como en otras ocasiones pese al shock que significó la derrota electoral de Donald Trump en un contexto de suba de tasas y fortalecimiento del dólar a nivel global lo que presiona a la Argentina.

¿Cuál fue el secreto de Luis Caputo? Una combinación de medidas discretas dispuestas por su equipo económico.En concreto los analistas observaron presiones en el mercado de cambios pero que fueron contenidas por la intervención del gobierno para estabilizarlo. La principal reacción fue el corrimiento del Banco Central sumando cinco ruedas sin compras en dos semanas. Cada jornada sin adquirir divisas es menos acumulación de reservas y menos emisión de pesos.

Con el techo de la banda en torno a $ 1.949 el mayorista tocó $ 1.551 el martes pasado y cerró la semana en $1.545 (07%). Fue su cuarta suba semanal consecutiva con una demanda de cobertura en alza en futuros y bonos atados al tipo de cambio (dollar-linked). Este lunes y martes no hubo mercado cambiario por la visita del Papa. Recién este miércoles volverá a operar.La otra medida vino del Tesoro. Con los pesos que tiene en el Banco Central (BCRA) se calcula que compró US$ 129 millones para completar el pago de intereses de US$ 880 millones al Fondo Monetario.

Y con los pesos que tiene el Banco Nación se estima que compró bonos en pesos por cerca de $ 2 billones para aparentemente ponerle un techo a las tasas.Donde se notaron las tensiones fue en el mercado paralelo. El contado con liquidación (CCL) se aceleró 11% la semana pasada para retroceder el viernes a $ 1.637 tras una supuesta intervención oficial. Este martes sin embargo la cotización financiera -que surge del intercambio de bonos- retomó la senda alcista y subía 19% a $ 1.

669 pese a la mejora en los títulos en dólares que descomprimió el riesgo país.La tercera vía de acción es la cobertura cambiaria. Según Fernando Marull el BCRA ya compró US$ 16.000 millones en el año cumplió la meta con el FMI y tiene "poder de fuego" para 2027. Pero en paralelo vendió US$ 4.000 millones en futuros y US$ 10.000 millones en bonos dollar-linked. Así casi nueve de cada 10 dólares comprados tuvieron como espejo un dólar de cobertura.

El cálculo implica que de no haber vendido esos instrumentos que ofrecen a los inversores un seguro de cambio frente a una devaluación el Banco Central habría comprado solo US$ 2.000 millones. "La demanda de cobertura no desapareció se desvió del dólar spot. Por eso el dólar sigue tranquilo por ahora" dijo un informe de FMyA la consultora de Marull.La situación empeoró en el segundo semestre. Mientras que en el primero la oferta de la cosecha gruesa y colocación de deuda privada (ON) le permitió al BCRA comprar US$ 11.