Clouds Are Gathering on the Horizon

Si se considera el escenario de acceso excepcional a financiamiento, en relación a la cuota de Argentina el monto máximo debió haber sido u$s 18.296 millones de dólares, en base al estatuto del FMI.

El amesetamiento de la producción coincide con el amesetamiento del crédito al sector privado, ocurrido a comienzos del año pasado. La producción venía creciendo a un ritmo alto desde mediados de 2024, pero registró un abrupto quiebre de tendencia luego del cambio de régimen cambiario. El paso del crawling peg a las bandas en abril de 2025 implicó, en la práctica, un endurecimiento de la política monetaria. La fuerte inestabilidad previa a las elecciones de medio término agravó los problemas y dejó como lastre adicional el aumento de la morosidad.

No debería pasarse por alto que la idea de revisar algunos aspectos de la política monetaria y cambiaria sigue sumando adherentes. Uno de los más recientes es el FMI. Al aprobar el tercer tramo del acuerdo, se hizo mención al “entendimiento común sobre la necesidad de consolidar los avances logrados en materia de estabilización, transformándolos en un mayor crecimiento y en la creación de empleo”. Como acción clave, planteó “adoptar medidas para profundizar los mercados de capitales y los mercados hipotecarios en la Argentina, con el fin de ampliar el acceso al financiamiento, fomentar la inversión privada y, en términos más generales, respaldar la demanda interna”. También para el FMI, sacar al crédito del letargo es una prioridad de corto plazo.

Apremia el tiempo y es necesario extremar el cuidado en el diseño y la presentación de la estrategia. Es tan importante que los cambios no generen sospechas de que implican el abandono del rumbo económico como que sean capaces de generar impactos en el humor de la gente. El desafío consiste en diagramar, respetando estas premisas, los pasos orientados a terminar de desmantelar los controles cambiarios y recorrer la transición hacia un régimen monetario y financiero que facilite la expansión del crédito y, además, le dé sostenibilidad a la estabilidad.

Como parte de la estrategia, hay herramientas cuya activación puede jugar, en las actuales circunstancias, un rol importante para potenciar el impulso al crédito. Una de ellas es el Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS), que muy recientemente comenzó a utilizarse como dinamizador del crédito a plazos más largos. Si la incipiente experiencia con créditos hipotecarios logra escalar, el impacto agregado puede ser relevante. La construcción es el sector que más rezago acumula en los últimos meses y tiene una alta incidencia en el mercado de trabajo.

El FGS cuenta con recursos equivalentes a alrededor del 12,1% del PBI, de los cuales aproximadamente un cuarto no está invertido en títulos públicos nacionales. Como dato referencial, cabe tener en cuenta que el crédito total al sector privado en pesos es menor al 10% del PBI. Es decir que, si se logra orientar en esta dirección una parte relevante de los recursos del FGS no comprometidos en títulos públicos, se podría expandir de manera significativa el financiamiento a sectores intensivos en empleo.